Доходность целевых капиталов

Выводы относительно доходности целевых капиталов университетов заставляют нас также уточнить наши рассуждения о понятии очищенной от инфляции доходности капитала и о неэгалитарных последствиях инфляции. Как мы видели в первой главе, в богатых странах в 1980-1990-е годы инфляция, по-видимому, стабилизировалась вокруг новой нормы в 2 в год. Это, с одной стороны, намного меньше инфляционных пиков, наблюдавшихся в течение XX века, а с другой — существенно выше практически нулевой инфляции, которая была нормой в XIX веке и накануне Первой мировой войны. В развивающихся странах инфляция сегодня сильнее, чем в богатых странах. Вопрос заключается в следующем: какое воздействие на доходность капитала оказывает инфляция в 2 — или в 5 — в сравнении с нулевой инфляцией?

Иногда ошибочно полагают, что инфляция сокращает среднюю доходность капитала. Это не так, поскольку в среднем цена капитала, т. е. цена недвижимых и финансовых активов, растет так же быстро, как и потребительские цены. Возьмем в качестве примера страну, в которой объем капитала составляет шесть лет национального дохода, а доля капитала в национал ьном доходе достигает 80, что соответствует средней доходности, равной 5. Представим, что инфляция в этой стране выросла с 0 до 2 в год. Означает ли это, что средняя доходность капитала сократится с 5 до 8? Конечно нет. В первом приближении если потребительские цены увеличиваются на 2 в год, то цены активов, вероятно, также будут расти в среднем на 2 в год. А значит, не будет ни прироста, ни убывания капитала, и его доходность останется равной 5 в год. Однако вполне вероятно, что инфляция изменит распределение этой средней доходности между жителями данной страны. Проблема состоит в том, что па практике перераспределение, обусловленное инфляцией, всегда носит сложный, многомерный характер, в значительной степени не под дающийся прогнозированию и ускользающий от контроля.